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从98年去产能看业绩回归

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

同样的危机扰动:两轮产能过剩,均发生在危机冲击之后。中国1998年产能过剩和当前的产能过剩都是在美国货币政策调整,全球经济整体发展从繁荣到收缩背景下产生的。亚洲金融危机使得亚洲地区经济整体大幅回落,中国出口骤降,原本错配的供需矛盾更加严重,08年次贷危机之后全球经济需求端力量不足。

 

不同的产能累积:从繁荣到收缩,产能“累积”过程有差异。1992-1995年间大规模基建推动,发达国家纷纷在华设厂,中国进入投资过热和通货膨胀阶段。2008年次贷危机后,我国先后推行系列稳增长刺激计划。1998年之前的产能累积过程更多的是在全球同步繁荣过程中产生的,本轮除了之前繁荣过程之外,危机后的刺激计划也推升了产能的累积。

 

不同的累积结构:产能过剩领域,从下游转换到上游。1998年出现的产能过剩,除上游的煤炭等部分行业之外,其他行业主要集中在下游,即以纺织、批发零售贸易和制糖等行业为代表;当前的产能过剩则主要集中在上游资本密集型行业,以钢铁、煤炭、建材等重工业、制造业为主。

 

不同的供需力度:去产能措施,从供求并重到供给侧为主。1998年的去产能措施过程中供给侧与需求端同时发力。97年加快放活国有小型企业的步伐,与去产能并行。需求端方面主要采取了积极的财政政策、房地产市场化改革、推动出口等措施。在本轮去产能过程中主要采取了供给侧做“减法”的办法。

 

不同的复苏力度:企业动能发生积极变化,新周期发力仍需时日。工业企业利润从2015年年末已经开始改善,力度不及1998年代,当前工业企业仍处于去杠杆阶段。当前的库存周期要弱于2002年力度,而设备投资的改善更可能是局部的。周期相关动能力度与持续性可能强于预期,但新周期发力仍需时日。

 

或许相同的股市影响:1998年代股市风格变化,去产能见效指向业绩回归。随着去产能及相关改革的推进,企业盈利面也发生了积极的变化。随着经济的企稳,股市“脱离”经济基本面的情况已经发生了变化。考察不同阶段行业的表现强弱,可以看到市场阶段强势板块逐渐向着业绩主导的周期/消费类转换。

 

“直尺”规则组合。基于对于业绩重要性的认识,我们筛选A股市场上连续四年(12-15年、13-16年)归母净利润增速如直尺一般持续上升个股,以供投资者参考。


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