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不可贪胜,风险缓和窗口收窄

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

风险偏好修复有限,“出奇”博弈交易趋于弱化。在前期降准、中央 政治局会议首次提出“加快结构调整与持续扩大内需相结合”、资管新规正式稿延长过渡期等因素提振下,市场情绪有所提高。我们前期指出,在市场持续处于外 围不确定因素扰动,但尚未造成显著基本面影响状态下,市场风险偏好不同主体之间行为将会出现显著分化。从风格指数看,市场确实表现出“高估值高涨幅,低估值高跌幅”状态,出奇博弈交易显著占优,而近期演化来看,阶段性市场上行动能弱化。结合市场成交额持续弱化态势来看,市场整体风险偏好修复有限,出奇博弈交易的积极性有弱化趋势,市场防御性情绪有所升温。


市场风险因素消化仍未结束,前期只是阶段性缓和。“中美经济金融周期双错配”基本格局没有变,随着美欧经济复苏延续,货币政策正常化进程随之而推进,而中国经济仍在寻底,防范化解重大风险、美联储加息等趋势下,金融周期趋紧,不可避免在经济金融层面承压。当前主要有如下等8个方面:1)美国经济过热担忧升温导致加息加速;2)中美贸易摩擦形势紧张化;3)地缘政治风险积聚,原油价格波动加大。短期来看中美贸易摩擦会面临5月15日301调查举行听证会,5月22日前再次接受公众意见,市场情绪或再次收到扰动。


风险缓和窗口或仍有继续可能,但整体将趋于收窄。从以上所列示的风险来看,短期内仍有缓和迹象;中国经济动能方面,4月社融高于预期,从中观数据看螺纹钢去库仍在继续,高炉开工率延续升势。短期中国资本市场流动性仍维持平稳,4月CPI同比低于预期,也降低了货币政策偏宽松举措的约束,风险缓和窗口短期仍有延续可能。但我们提示投资者有必要关注从2016年一季度以来展开的中美库存周期共振趋于弱化的风险,尤其是经济需求端与成本端均面临不确定性情况下。除此之外,阿根廷比索贬值等迹象或初步显现了美国加息周期对新兴市场的影响,美元回流风险也需要持续高度关注。


执两端,相对更看好二线消费与创蓝筹。相较于去年“龙马行情”下重价值蓝筹,今年配置层面再平衡是个大趋势,主要是盈利悲观预期的逐渐修复与政策方向的变化驱动的。但通过一季报业绩表现来看,当前言创业板盈利拐点为时尚早,业绩分化下创蓝筹在盈利悲观预期修复上会更快一些,而在“出奇”博弈交易愈发困难的情况下,再平衡在当前市场状态下可能不得不承受较高风险成本,需要有以时间换空间准备,在更长的时间区间考量视角下看待再平衡。我们更加看好业绩稳定性较好,而市场预期打满尚未到达极致的二线消费,具有更强的周期钝化和盈利支撑广度。金融重新进入配置价值区间,全年看绝对收益,在市场回调过程中可适当加仓。主题方面继续推荐核电、数字信息化、芯片国产化。


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