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【策略周论】周期燎原

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

导读:
从股市到商品,周期复兴已经来临。预期差仍在,U型开启,坚定周期。

 

从股市到商品,周期复兴已经来临。3月9日我们在春季策略报告《大音希声,周期复兴》中“看多市场、主推周期”,成为市场名副其实的少数派。回首来看,2016年至今,煤炭、有色等周期行业在A股市场收益遥遥领先,而在商品市场,周期复兴更是表现的淋漓尽致,螺纹钢、焦炭等商品期货动辄以50%左右的涨幅引领各大投资品种。商品期货暴涨的背后,周期股与大宗商品的差异也成为投资者提及最多的问题。二者的核心差异在于:大宗商品反映当下,对短期经济更敏感,数据验证后强化趋势,而这一轮又叠加了流动性助推行情(增量入场);而周期股更反映未来预期,数据验证后预期兑现,市场更关心未来趋势变化,需要数据来进一步验证。不过显而易见的是,本轮周期行业在供给收缩与需求复苏的条件下,盈利改善趋势已经出现,周期复兴正在来临。

短期流动性预期变化扰动风险偏好。经济复苏预期在数据验证后快速趋向一致,短期流动性边际变化成为扰动市场的关键要素。4月20日,央行首席经济学家马骏称“未来货币政策要考虑信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响”,引发部分投资者对于货币政策可能出现边际收紧的担忧。加之近期频频爆发的信用违约事件与大宗商品暴涨,部分投资者担忧可能衍生局部流动性风险,更有甚者担心13年6月“钱荒”再现。市场预期短期过度反应。当下信用违约与13年6月“钱荒”仍存在较大不同:其一,当下利率走廊基本建立,央行拥有更多的货币工具进行价格管理和政策调控;第二,13年货币空转严重,资金需求快速膨胀,决策层有意打压,当下货币供需平衡,而且政策维稳底线仍在。

预期差仍在,市场继续前行。短期流动性预期扰动市场已经充分反映,除非极端情况出现,否则无需过度放大。积极因素仍是主要矛盾:第一、一季度经济数据显示地产、基建投资仍在加速,未来两个季度经济增长将受益于PPI回升、实际利率下降而驱动,U型复苏仍值得期待;第二,当前市场风险偏好依旧过低,甚至把好消息当作敌人,多数投资者仍不相信经济复苏的持续性,加成收益来自市场风险偏好的修复;第三,以去产能为代表的供给侧改革仍在继续推进,有望助推投资者风险偏好企稳回升。随着经济U型复苏逐步走向共识,市场仍将在犹豫中前行。

U型开启,坚定周期。大宗涨价后PPI回升已成定局,周期品盈利恢复将超出市场预期,叠加供给侧改革稳步推进,相对收益投资者可继续坚定周期。

主要受益标的:

1)需求复苏+供给收缩验证,煤炭,钢铁,有色。

2)稳增长驱动需求改善的建材,工程机械。

3)信用违约不断,高股息、低估值蓝筹有望获得绝对收益资金青睐,银行、食品饮料。

主题投资继续推荐无人驾驶主题,移动电竞主题。


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