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【策略周论】寻找共识的裂口

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

导读:

4月中旬以来,市场风险偏好持续回落,源自对经济不可持续、信用违约扩散等负面要素的担心,部分甚至已形成市场的共识。但大家共识担心的问题当下已经price in,我们更关心有没有可能出现打破共识的可能。

 

U型复苏预期将在曲折中形成。2011年以来,经济在春季旺季后无法延续几乎已形成投资者的固有认知,因此,虽然今年一季度经济数据披露后,市场对经济复苏快速形成共识,但对持续性则普遍怀疑。基于过往经验,这本无可厚非,但是否有颠覆可能?从目前跟踪的数据看,我们仍坚持4月12日《火线快评74-经济从L型走向U型复苏》判断,U型复苏仍在持续,或将超出市场预期弹性。需求端看,4月30大中城市成交面积继续同比大增57%,基建投资中PPP签约落地明显加速,地产、基建强力支撑仍在趋势中;中观层面,高炉开工率、焦化企业开工率、水泥开工率等均不断新高,同时价格端呈现稳步提升,量价齐升也反映经济复苏需求良好。
 
信用违约继续纠偏,流动性边际扰动尚不足虑。4月中旬以来,市场另一担心的问题就是信用违约扩散带来的流动性预期恶化,部分投资者甚至担忧13年6月“钱荒”再现。但目前来看前期市场存过度反应可能,当下仍在纠偏中。媒体报道,国资委已组织对106家央企债券情况风险排查,将指导各中央企业健全内控体系,合理安排长短期债券比重,加之此前中铁物资、海南交投、宣化北山债的闹剧收场,信用违约大概率将在可控范围内。同时,从央行最新货币政策报告看,“继续实施稳健的货币政策”,“保持灵活适度”,也显示货币政策仍将继续为稳增长和供给侧改革服务,目前同样未看到转向迹象,流动性边际变化尚不足虑。
 
无惧震荡,选择坚守。正如我们在5月2号周报中提到:当前投资者对利好无感,对利空却容易过度反应,上周五市场对中概股回归事件的反应既是例证。当下市场对经济可持续性和信用风险的担忧多数已经反应在股价当中,未来即使共识达成(比如4月经济数据不及预期),对市场进一步下杀的动能也将衰弱。但同时,我们也应看到打破共识的可能:一是经济复苏仍在持续,趋势上存在超预期可能,并将带来微观企业盈利的明显改善;二是信用风险当前尚在政府可控范围,随着央行多重工具对冲,对流动性的边际冲击也将趋弱。目前市场虽在悲观预期的冲击下大幅震荡,但我们认为目前位置已具备坚守价值,静待初夏迷雾散。
 
周期和价值并行。3月9日《大音希声,周期复兴》中“看多市场、主推周期”,4月11日《春雨润物,周期复兴》认为随着信用违约风险出现,高股息、低估值的价值蓝筹将获青睐。当下周期与价值并行仍具备较强的相对收益属性。

主要受益标的:

1)高股息、低估值蓝筹,银行、食品饮料。

2)需求复苏+供给收缩验证,煤炭,有色,建材装饰。

3)受益地产后周期、业绩稳定的小家电,家居装饰。

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