“国泰君安大类资产全天候增强指数”在新加坡交易所正式发布
2023年2月20日，国泰君安证券联合新加坡交易所成功发布“国泰君安大类资产全天候增强指数（Guotai Junan Enhanced All Weather Multi-Asset Index）”，并通过彭博和国泰君安道合等终端向全球客户进行展示和推广。客户可以在彭博终端通过“GTJAEAW”代码查询指数的具体信息。该指数是国泰君安证券在新交所发布的首个指数，是双方指数业务合作的重要开端，也是促进中国资产和中国指数走向国际的新尝试。
“国泰君安大类资产全天候增强指数”（简称“国泰君安全天候指数”）由国泰君安机构与交易业务委员会创新策略实验室研发，固定收益外汇商品部-客需业务部负责进行指数运维和挂钩指数的产品研发与推广。本次指数在新加坡交易所的发布，实现了由权威第三方机构对指数进行自主计算、核验与发布，确保了指数计算的公允性和独立性，同时也为海外客户对该指数进行查询、投资和研究提供便利性。
“国泰君安大类资产全天候增强指数”通过优化宏观风险暴露选择资产，并将全天候模型结合中国市场特色进行改进，使指数具有高收益风险比。2022年在全球资本市场大幅波动、某些阶段“股债双杀”的背景下，取得了1.98%的正收益。历史上看，2009年至2022年12月，平均年化收益率达到8.28%，近五年年化8.29%，年度最大回撤平均在-2.83%，年度波动率平均在4.19%，夏普比率每年平均在1.92。
“国泰君安大类资产全天候增强指数” 覆盖中国和美国权益类资产、中国主权类债券、有色金属、能源、黄金以及现金类资产，通过结合流动性与风险暴露，动态选择存在长期风险溢价，同时相关性较低的资产；旨在覆盖经济增长风险、利率风险、通胀风险等多维度风险，并通过分散化降低风险，获得风险溢价。
在当前经济向高质量发展转型，股票、利率、信用、外汇、商品等要素市场化改革进程加速，资产波动率上升，海外地缘政治动荡的背景下，国泰君安证券践行“国泰君安避险”业务宗旨，通过不断丰富多策略指数业务内涵，协助客户在不确定的市场中有效管理风险，为客户提供多资产类别的综合金融解决方案。
后续，国泰君安证券将发挥和外溢“一流的交易定价能力” 的核心竞争力，依托产、投、研、销一体化，高效协作的机构客户综合服务体系，运用多年投资研究能力和数字化转型的积累，探索人工智能技术在资产配置和避险方案上的应用与创新；引入更多跨国别、跨市场资产；加强与市场机构的合作与互补，推进更多指数的独立第三方计算与发布；完善和丰富不同收益风险特征的策略指数家族，以提供持续的合意收益率，加强对不同经济周期的适应性，更好地服务于境内外客户资产配置、财富管理和风险管理的需求。未来，国泰君安证券将继续秉持“金融服务实体经济”的初心，为企业和机构客户提供更为丰富的投资、融资和避险服务，持续探索更多服务实体经济的新路径。
一、国泰君安全天候指数简介
国泰君安全天候指数 (CI011001.WI)，由国泰君安机构与交易业务委员会创新策略实验室研发，通过优化宏观风险暴露选择资产，并将全天候模型结合中国市场特色进行改进，使指数具有高收益风险比。2019至2022年，指数每年分别产生了8.45%、13.79%、7.66%和1.98%的收益，最大回撤分别为-3.04%、-2.61%、-2.03%和-2.32%，年化波动率分别为3.75%、5.05%、3.92%和3.91%，夏普比率分别为2.26、2.73、1.96和0.51。
资产选择方面，国泰君安全天候指数覆盖中国的权益、债券、大宗商品、黄金以及美股等部分海外权益资产，上述标的资产存在长期的风险溢价，同时相关性较低，使得指数不仅具有分散化配置的效果，同时也覆盖经济增长风险、利率风险、通胀风险等多维度的宏观因子风险，有助于获得良好的风险溢价补偿。
从原理上讲，经济运行状态的变更背后是各类宏观风险的时变性，由于各大类资产在不同风险上的暴露不同，导致在不同的经济状态下各个大类资产的表现也有所差别，但在任何状态下总有适应该状态的宏观因子及对应资产。因此，如果我们可以在不同资产之间进行轮动和配置，就可以明显的改善投资组合的风险收益特征，并构建出满足投资者不同风险承受能力的大类资产配置指数。
经济增长和通胀两大因素驱动的四种经济环境构成全天候经济周期轮动模型。全天候策略给每种经济环境分配相同（各25%）的风险权重，期望通过将风险等量分布于四种经济环境来达到组合的分散和平衡。
可以看出，全天候策略的思想是在各类风险上进行均衡配置，以使得无论在何种经济状态下，都有资产能够获得溢价，同时通过组合优化的方法降低组合波动率。正如Dr. Edward Qian指出：“The key word in risk parity is risk, not parity. A portfolio at risk parity, at a minimum, must have balanced risk allocation along the economic risk dimensions that have a major effect on portfolio returns. For asset allocation portfolios, the key risk dimensions are growth and inflation risk. ”(风险平价的关键词是风险，而不是平价。运用风险平价的投资组合，至少需要根据对组合回报有重大影响的经济风险维度，来进行风险均衡配置。对于资产配置组合，核心的风险维度是经济增长与通胀风险)。
三、国泰君安全天候指数的编制原理
国泰君安全天候指数的编制中，借鉴了全天候策略的思想，通过优化宏观风险暴露选择资产，并使用风险平价打底，系统场景预判，动态预算微调和组合优化控制等步骤进行指数构建，并根据中国市场的特点和国泰君安多年投研经验和策略实施能力进行进一步的优化。
具体而言，国泰君安全天候指数的配置步骤分为以下五个部分：
国泰君安全天候指数优化的理论背景，是业界和学术界对资产波动性和相关性研究的不断深入，特别是对极端风险和尾部风险的研究深入后，发现已经资产风险分散化的组合，依然可能存在着共同的宏观因子敞口（如流动性因子敞口、信用因子敞口）。根据Two Sigma(2018)的统计结果：风险资产在危机时刻的相关性会大幅提升，正常情况下资产的平均相关性为28%，而在危机时刻资产的平均相关性将大幅提升至48%甚至58%。从而导致极端情景下的组合失效，从而面临较大的潜在亏损。
国泰君安全天候指数优化的理论背景，是业界和学术界对资产波动性和相关性研究的不断深入，特别是对极端风险和尾部风险的研究深入后，发现已经资产风险分散化的组合，依然可能存在着共同的宏观因子敞口（如流动性因子敞口、信用因子敞口）。根据Two Sigma(2018)的统计结果：风险资产在危机时刻的相关性会大幅提升，正常情况下资产的平均相关性为28%，而在危机时刻资产的平均相关性将大幅提升至48%甚至58%。从而导致极端情景下的组合失效，从而面临较大的潜在亏损。
相比单一资产，宏观因子的驱动力更加底层，而资产则受到多个因子的共同作用，例如权益类资产同时受到利率、经济增长、通胀等因素的影响。大类资产还可以继续分解为一系列宏观风险因子。宏观风险因子是更底层的驱动因素，彼此之间的相关性更小，对宏观风险因子配置能实现更深层面上的风险分散。而国泰君安全天候指数将资产配置进一步细化到因子层面，从因子层面配置风险和获取风险报酬。有效规避因为不同资产类别相同因子占比过高导致的净值波动。
四、国泰君安全天候指数的历史走势
国泰君安全天候指数在2009年至2022年12月，平均年化收益率达到8.28%，近五年年化8.29%，年度最大回撤平均在-2.83%，年度波动率平均在4.19%，夏普比率每年平均在1.92。
特别的，对于历史上的各类资产出现系统性市场冲击的时候，国泰君安全天候指数内部的资产轮动都较好的规避了压力资产，体现出模型算法的科学性和前瞻性，如2013年流动性恐慌时，债券大幅下跌，指数资产组合中债券为空仓；2014年下半年开始油价异常波动和2020年新冠疫情中，指数资产组合中原油空仓；2015年06月12日A股暴跌和2018年中美贸易摩擦时，指数资产组合中权益保持空仓。受疫情冲击下的2020年，国泰君安全天候指数年化收益率达到13.79%，最大回撤-2.61%，夏普比率达到2.73。特别是在权益市场明显调整的2-3月，均贡献了正收益。中国股债双杀、国外政局动荡下的2022年，年化收益率达到1.98%，最大回撤-2.32%，夏普比率达到0.51，超过绝大多数全球资产。
五、投资指数的参与形式
特别的，对于历史上的各类资产出现系统性市场冲击的时候，国泰君安全天候指数内部的资产轮动都较好的规避了压力资产，体现出模型算法的科学性和前瞻性，如2013年流动性恐慌时，债券大幅下跌，指数资产组合中债券为空仓；2014年下半年开始油价异常波动和2020年新冠疫情中，指数资产组合中原油空仓；2015年06月12日A股暴跌和2018年中美贸易摩擦时，指数资产组合中权益保持空仓。受疫情冲击下的2020年，国泰君安全天候指数年化收益率达到13.79%，最大回撤-2.61%，夏普比率达到2.73。特别是在权益市场明显调整的2-3月，均贡献了正收益。中国股债双杀、国外政局动荡下的2022年，年化收益率达到1.98%，最大回撤-2.32%，夏普比率达到0.51，超过绝大多数全球资产。
